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猫眼除夕敲钟上市，一个历史进程中的中国故事

作者/贾阳

在春节档正式拉开帷幕的前一日，猫眼登陆港股。

在这个空前拥挤的春节档，猫眼作为国内最大的娱乐内容服务平台也参与其中，为春节档7部主力影片提供多样化的服务。猫眼既是《飞驰人生》的出品、发行方，也是《疯狂的外星人》《神探蒲松龄》的首席互联网营销平台，同时也是《流浪地球》《廉政风云》《熊出没·原始时代》的联合出品、联合发行方，《新喜剧之王》的联合出品方。

可以说，猫眼提前锁定了业绩爆发期。

猫眼选择在除夕这一天上市，除了这一天是立春吉日之外，事实上还有另一个考虑：为了在上市前尽可能引入更多确定性资金。最终，微光创投、IMAX China Holding、华扬联众旗下华扬投资、Prestige of the Sun和小米旗下Green Better五位基石投资者合计认购2.348亿港元。

2月4 日上午9点，猫眼娱乐CEO郑志昊携猫眼管理团队在港交所出席敲响了开市锣。猫眼娱乐开盘涨0.14%，报14.82港元，市值达160亿港元。

在中国娱乐市场爆发以及移动互联网普及的历史进程中，猫眼作为一个早期入局者、巨头资本的加持对象，吃到了巨大的产业红利。

随着猫眼的业务版图从票务服务拓展到宣发营销、内容投资，从服务C端市场到布局B端市场，如今的猫眼已经不能用“票务平台”的维度来衡量了。

猫眼逐步摆脱了对单一票务业务的依赖，不断深入产业链上下游加强产业协同；与腾讯、美团的战略协同带来的渠道流量优势，与欢喜传媒、开心麻花、新丽传媒合作加码内容；依据专业的数据经验，为院线、片方开始提供更多的专业服务。而除了影视产业之外，猫眼正在大力拓展线下演出活动票务，一步一步抬升增长的天花板。

登陆资本市场后的猫眼，必须要讲出更多的新故事。值得注意的是，在招股书中，猫眼其实已经透露了重大消息。

业绩猛增！盈利近在咫尺

招股书显示，猫眼业绩高速增长。

截至2018年前三季度，猫眼平均月度活跃用户达到了1.346亿。从交易额来看，猫眼是中国最大的在线电影票务服务平台，市场份额高达61.3%，位居行业首位。在线电影票务服务总交易额由2017年前三季度的人民币149.41亿元，大幅增长至2018年前三季度的人民币256.25亿元。在这背后，是猫眼与庞大的影院覆盖规模。据了解，猫眼与8,800多家电影院合作，这些电影院覆盖了中国影院的95.2%，贡献了中国综合票房的99.7%。

猫眼的营业收入总额从2015年的5.97亿元人民币增长至2017年的25.48亿元，年均复合增长率高达106.6%。2018年猫眼营收持续稳健增长，截至2018年9月30日，实现营收30.62亿元，同比增长99.6%！

(2018前三季度，其经营亏损达到了1.44亿元，经调整亏损为1690万元，经调整利润率为-0.6%。)

2018年亏损则主要来自销售及营销开支增加。然而随着政策压制、市场在线购票平台渗透率已高企，市场担忧的烧钱票补问题也大概率会得到治愈。查看猫眼更新前后的招股书可以发现，2018年上半年净利润亏损2.31亿元，而2018年前9个月亏损1.44亿元，也就是猫眼亏损幅度在显著收窄，而且在Q3实现盈利8700万元。而未经审计的2018年前11个月数据显示，经营利润为亏损1.18亿元，相较于9月末亏损幅度进一步收窄2600万元。

照此看来，猫眼2018年整体盈利并非遥不可及。

此外，猫眼的现金流状况也很好。据招股书截至2018年11月30日未经审计数据，猫眼的现金及现金等价物为14.61亿，流动资产净额为3.77亿。

随着规模效应逐步显现，猫眼2015年至2017年的毛利率一直在上升，一是票务服务费增加，二是票务系统、基础设施成本占比减少。至于2018年前九个月毛利率下降，乃由于内容宣发成本上升及业务合并产生的无形资产摊销所致。猫眼2015年销售费用占到毛利的500%，2017年下降至81.5%，2018年上半年又上升至96.6%。整体来说，猫眼的毛利率趋向不断增长。

企业单靠一项业务往往风险过大。值得注意的是，在猫眼的主营业务中，在线娱乐票务服务最新占比59.8%，娱乐内容服务占比29.8%，对单一票务服务的依赖程度已经逐步减少，财务状况趋于稳健。

先把在线票务拆解开看，截至2018年9月30日止九个月，电影票务收入17.81亿元，同比增长81.5%；而演出等现场娱乐票务2017年才开始运作，收入5000万元增幅超过1000%。

第二大业务“娱乐内容服务”则有加速壮大之势。猫眼招股书透露，2018年前三季度娱乐内容服务营收同比增长121.5%，增速高于在线娱乐票务业务的85.9%。据艾瑞咨询报告，自2016年猫眼开始主控电影发行，截至2018年9月30日止21个月，参考综合票房，猫眼已成为中国排名第一的国产电影主控发行方。

可以看到，猫眼频繁投资，试图强化内容端的投资制作，绑定更多优质内容的优先或独家宣发权益，正是出于多元化营收的考虑。

而包括卖品预定、衍生品销售和影院会员业务等的娱乐电商服务也出现明显增幅，2018年前9个月收入1.60亿元，同比增长81.82%。事实上，这一块非票房收入未来有很大增长空间，万达等院线也将其看作拉动业绩的重要引擎。按照北美票房与非票房收入3:7的比例对照，未来非票房收入或将贡献比票房更重要的收入。

占比仍小的广告业务也不容小觑。行业第一的市占率就是其广告招商的硬实力。据猫眼招股书，广告商数量已从2015年的2名增长到2018年9月30日的52名，收入也从不足百万元增长到2018年9月底的1.6亿元，实现指数级增长。

乘着娱乐产业风口快速崛起的巨头

猫眼娱乐最初为美团内部孵化的一个项目，诞生于2013年。在那一年，全国电影票房刚过215亿元，猫眼则刚刚推出在线选座的功能。2014年是猫眼快速发展的年份。当时它的对手还是格瓦拉，时光网和豆瓣，但是2014年暑期档，猫眼凭借通过《变形金刚4》推出电影票预售，迅速超过了当时的格瓦拉，成为行业第一。

也正是那一年，猫眼从《心花路放》《智取威虎山》开始试水互联网发行。

随着2015年美团与大众点评战略合并，猫眼整合了大众点评的娱乐业务，于2016年从美团点评中剥离，引入光线作为战略投资方。猫眼开始担任电影的主控发行方。在这一年，中国电影总票房超过457亿元，同比增幅只有3.73%，业内从高歌猛进的情绪一下掉入“寒流来袭”的悲观论调中。

猫眼从此便开启了强劲的产业链扩张和频繁的资本运作。

2016年4月，光线系以47.83亿元的交易对价累计收购天津猫眼微影57.4%的股权实现控股。2017年9月，微影时代作价39.74亿元注入猫眼文化，猫眼将娱票儿和格瓦拉收入麾下，同时拥有腾讯微信和美团点评两大流量平台，帮助猫眼成为线票务平台的两巨头之一，重塑了行业格局。经过此轮的运作后，猫眼估值也从90亿元上升至137亿元。同年11月，林芝利新再注资10亿元，猫眼估值已超越200亿元。

腾讯、美团等互联网巨头的加持不仅直接推高了猫眼的规模和估值，更是给其提供了傲视同行的流量资源：• 猫眼自2017年9月起与腾讯确立了为期五年的战略合作关系，期间猫眼是腾讯（微信及QQ钱包）唯一的电影、现场表演及体育赛事入口。• 2016年5月，猫眼同美团确立了为期五年的战略合作关系，期限随后延长至2022年9月。猫眼是美团及大众点评APP上娱乐票务及服务的独家业务合作伙伴。

在股东们提供的可观流量和资源支持下，猫眼获得更大的市场优势。招股书披露，截至2018年9月30日止，来自微信及QQ应用程序的平均月活用户达0.556亿（41.3%），来自美团点评应用程序的平均月活用户0.722亿（53.6%）。

目前，光线及其关联方是猫眼的第一大股东，持股比例为48.80%；腾讯持股比例为16.27%；美团为8.56%。

（全球发行完毕后猫眼股权结构。Vibrant Wide Limited由王长田全资拥有。香港影业为光线传媒全资附属公司。Inspired Elite Investments Limited为美团点评全资附属公司。意像之旗投资（香港）为腾讯全资附属公司。Weiying(BVI) Limited，Weying MY (BVI) Limited及Weying NZ (BVI) Limited为北京微影时代的（间接）全资附属公司。）

也就是说，在猫眼+格瓦拉+美团+大众点评+微信+QQ六大娱乐消费渠道的优势支持下，猫眼用户量高速增长（2018年9月末同比增幅80%）的势头或将延续。

时至今日，随着中国电影市场的曲折壮大、年度票房终于突破600亿大关，在线电影票务市场上只剩下了两家对峙，或者说两大互联网公司阵营的对峙。平台之间的竞争也已不限于卖电影票，已经进入生态布局、数据服务和内容投资等综合实力的比拼。

猫眼CEO郑志昊在上市仪式之后发出的猫眼员工内部沟通信中表示，“作为‘互联网+娱乐’平台，猫眼要承担起平台的责任，通过科技和创新的力量，让娱乐更简单；持续为用户和行业创造长期价值。”

为娱乐产业赋能、提供更多创造增量价值的能力，同时帮助创作者生产更多优质内容，正是郑志昊对猫眼“互联网+娱乐服务平台”的角色定义。

也是猫眼要讲的新故事。

猫眼的新故事

猫眼值不值得投资？它的成长空间有多大？

电影市场增长空间已经成了行业内争论的重要话题。对猫眼来说，固守单一产业单一业务绝不是选项之一。全产业链无边界扩张，抬升增长天花板，才能捕获更多市场机遇，打开价值空间。

据猫眼介绍，自2017年起，猫眼正式发力演出行业，成立演出事业部。凭借巨大的流量优势，短短一年时间，月销售额已经破亿，“猫眼于在线现场娱乐票务市场排名第二，占市场份额的11.3%。”

2018年初，猫眼开始提供电视剧、网剧、网络大电影及综艺节目宣发服务，并有选择地参与具有市场潜力的项目，截至2018年9月30日参与了《长安十二时辰》等12部电视剧的联合出品。

而另一方面，在已经深耕的电影行业内，猫眼采取的是更加激进的全产业链渗透打法。

9.53亿元入股欢喜传媒（占约15%股权），即是这一战略的落实。欢喜传媒背后的 “导演天团”阵容堪称豪华，先后签下宁浩、徐峥、王家卫、陈可辛、顾长卫、张一白六位股东导演，与贾樟柯、文隽、王小帅、李杨、陈大明等导演也保持密切合作。双方会在名导的影视项目投资、宣发以及互联网流量、技术等方面展开优先合作。上游优质项目的争夺战白热化，猫眼的这一投资确是卡位高招。猫眼与开心麻花、新丽传媒的内容合作也是希望带来的产业协同优势。

除了入股欢喜传媒，猫眼还在招股书中披露，正在推进另外四项并购交易。其中，目标公司A主要从事在线视频业务，截至2017年底总资产约1600万元；目标公司B主要从事娱乐内容制作业务，截至2017年底总资产约2.83亿元；目标公司C主要做电影制作、制片及电影发行，总资产约2.45亿元；D公司主要从事线下娱乐业务，总资产约4130万元。

猫眼的扩张效率看上去非常快。

而向电影产业链向上下游走得更深入，也就必不可免地由2C走向更难啃的2B业务，去把握产业互联网浪潮中的新机遇。

值得注意的是，猫眼在这几年陆续推出猫眼专业版、影院服务系统、电影宣发系统等工具与服务，为打造从上游电影、电视剧、综艺的制作，中游宣发、推广，以及下游票务销售和娱乐电商的全产业链布局默默发力。

在现场演出方面，猫眼同样为演出场馆、剧场、主办方提供系统化的IT和服务解决方案。

据悉，猫眼娱乐拟将此次IPO募集资金用于四个方面：30%用于提升综合平台的实力；30%用于研发以及技术基建；30%用于拓展业务，如投资及收购提供资金；10%用于营运资金。

上市后，猫眼如何利用募资所得推进并购、加速布局产业上下游，并在巨头纷纷布局的产业互联网浪潮中挖掘新的增长点，将是一个令人好奇的、全新的中国故事。

附：猫眼CEO郑志昊致猫眼员工的一封信不负时代，坚定成长各位猫眼的伙伴们： 今天，猫眼娱乐在港交所主板挂牌上市，我们迈入了一个新的发展阶段。 登陆资本市场，让我们拥有了一个走向世界的舞台。成为一家公众公司，也对我们提出了更高的要求。 “能力有多大，责任就有多大”。作为“互联网+娱乐”平台，猫眼要承担起平台的责任，通过科技和创新的力量，让娱乐更简单；持续为用户和行业创造长期价值。 上市只是一个里程碑，不是目标。我们不必关注资本市场短期波动，坚持做正确的事情，为用户和行业提供更好的产品和服务，坚定的助力行业成长，坚定与伙伴们共同成长。只有做时间的朋友，做时代的朋友，才能获得真正的成长。 感谢每一位猫眼小伙伴们，感谢股东和行业伙伴们对我们的支持。 1896年是电影在中国的起点，代码“1896”也是猫眼与娱乐行业，与伙伴们坚定成长的新起点。 让我们不负时代，坚定成长。祝猫眼的伙伴们、朋友们春节快乐！猫眼娱乐CEO郑志昊2019.2.4