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年报观察丨乳业“百亿营收俱乐部”扩容，奶粉行业深度调整

2022年，受外部环境影响，终端客流减少、物流运输受阻、原材料价格上涨等因素，给乳制品行业带来挑战。国家统计局数据显示，2022年我国规模以上乳制品制造企业乳制品产量为3117.7万吨，较2021年上涨2%，行业增速有所回落。尽管如此，业内判断乳制品行业长期增长的逻辑未发生变化，高端化、功能化、全家营养细分将成为行业新增长点。

据新京报记者不完全统计，36家上市、挂牌乳企2022年营收合计约为3795.79亿元，“百亿营收俱乐部”成员增至7家。就盈利水平而言，约25%的上市、挂牌乳企净利润有所增长，前十大“赚钱”乳企集中于全国性巨头和上游奶企。受人口出生率下降、渠道库存调整、婴幼儿奶粉新国标实施叠加二次配方注册等影响，奶粉行业持续深度调整。终端消费疲软、奶价低迷叠加养殖成本高企，使得上游奶企利润受到挤压。

资本市场层面，伊利先后收购澳优、菲仕兰秀水工厂，距“奶粉一哥”更近一步；科迪乳业因连续两年财报被出具无法表示意见的审计报告，走向退市；庄园牧场、雅士利国际基于各自战略需要公布H股私有化计划；停牌12年之久的天然乳品被取消港交所上市地位；新三板挂牌乳企骑士乳业、牧同科技向北交所发起冲击；阳光乳业、澳亚集团分别登陆A股、H股，但上市后首份财报并不亮眼。

“百亿营收俱乐部”成员增至7家

2022年，36家上市、挂牌乳企营收合计约为3795.79亿元，其中伊利股份（1231.71亿元）、蒙牛乳业（925.93亿元）、光明乳业（282.15亿元）、中国飞鹤（213.11亿元）、优然牧业（180.51亿元）稳居前五。与此同时，乳业“百亿营收俱乐部”因现代牧业（122.95亿元）和新希望乳业（100.06亿元）的加入，扩增至7家。从营收增幅看，上游奶企现代牧业、骏华农牧、原生态牧业、优然牧业占据前四位，其中现代牧业以73.7%的增幅居首。

就盈利水平而言，十大“赚钱”乳企几近被全国性巨头、上游奶企瓜分。除伊利（94.31亿元）、蒙牛（53.03亿元）、光明（3.61亿元）传统三巨头外，另一家全国性液奶企业新希望乳业凭借3.62亿元的净利润跻身第八名。奶粉企业中国飞鹤（49.42亿元）、健合集团（6.12亿元）分列第三、四位。其他4个席位均由上游奶企占据，依次是现代牧业、中国圣牧、优然牧业、上陵牧业。

36家上市、挂牌乳企中，有6家出现亏损、27家净利润下降。综合财报分析来看，疫情反复、终端消费疲软、国际贸易环境、原材料成本上涨等，是影响增速的主要原因。其中李子园、阳光乳业、熊猫乳品、均瑶健康、品渥食品等20家乳企净利润均出现双位数下降。

另外，亏损企业的原因则各不相同。比如一鸣食品在加盟招商、门店运营、物料采购、生产物流等经营管理方面产生了极大的压力。沃野牧丰受困于奶价低迷，2021年、2022年连续亏损，公司流动负债高于流动资产约9883.63万元，审计报告对其持续经营能力产生重大疑虑。麦趣尔2022年有2批次纯牛奶被检出丙二醇，占公司营收约50%的纯牛奶产品一度停产、下架。8月，因超范围使用食品添加剂，麦趣尔被罚款7315.1万元。受相关因素影响，麦趣尔2022年亏损3.51亿元，净利润减少2002.79%，在乳企中垫底。

面对外部不利环境，多数乳企通过产品创新、渠道下沉、发掘特色乳品等方式破局，乳制品消费呈现出高端化、功能化、多元化等特点。2022年，伊利奶粉逆势高增长，冷饮增速创近几年新高；新希望乳业低温鲜奶增长超过15%，新品收入贡献率超过10%；三元股份极致系列、奶酪产品收入均有大幅增长。

奶粉行业深度调整

与往年的高增长不同，奶粉行业在2022年步入深度调整期。

据国家统计局数据，2022年新生儿数量下降到956万，出生人口连续6年减少。相关行业数据显示，2022年中国婴配粉行业千亿市场增长趋缓，整体规模同比减少中单位数百分点。二次配方注册叠加婴幼儿奶粉新国标的出台，对企业研发能力和市场能力提出了更高要求，使得行业优胜劣汰加速，奶粉企业通过主动控制库存与发货等方式重新规范市场秩序。

2022年，中国飞鹤实现收益213.11亿元，期内溢利49.42亿元，毛利率为65.5%，截至2023年1月市占率仍为21.5%，居行业第一。飞鹤在2022年进一步降低“星飞帆”等产品的渠道库存，保持货架产品较高新鲜度，并对分销渠道整体库存水平实施严格控制。受益于2022年上半年渠道库存调整，飞鹤下半年营收增长明显，达116.4亿元，同比增长3.6%，环比增长20.3%。

澳优早在2020年下半年就对自有品牌羊奶粉进行了渠道调整，相关业务单元在渠道管理、与分销商合作及品牌力方面均有所加强，并于2021年重回双位数增长，2022年销售额增长6.6%，其中“佳贝艾特”在中国进口婴幼儿羊奶粉的市场份额连续5年超过60%。自2021年年底起，澳优再次对旗下核心牛奶粉品牌“海普诺凯1897”进行销售策略调整，减少各大分销商及渠道伙伴的库存及资金压力，减慢向分销商分发牛奶粉，对渠道整体库存水平实行更严格控制。

健合集团则在经历过去几年的渠道盘整后，迎来婴幼儿奶粉业务的正向增长。2022年，健合集团营收、净利双增，中国婴幼儿奶粉业务营收增长0.8%，超高端系列销售额实现正向增长，市场份额为12.1%。

湖南“爸爸爱”母婴连锁创始人唐利认为，在眼下销售奶粉都不太赚钱的情况下，控货稳价成为影响渠道信心的关键因素。乳业专家宋亮也认为，就国内婴幼儿奶粉市场整体而言，内资品牌市占率约在65%，但流通渠道存货预计有20万—30万吨，“这个量很大，价盘恢复难度就在于此，所以几大品牌进行渠道调整是正确的”。

除调整渠道库存外，婴幼儿奶粉企业也在向全家营养转型，寻找第二增长曲线。雅士利国际认为，儿童乳粉和成人乳粉成行业增长新机会，头部乳企纷纷针对3岁以上儿童推出乳粉产品，期望延长产品生命周期。另据国家统计局显示，截至2022年底，全国60岁以上老年人占总人口的19.8%，目前中老年乳粉渗透率仍在较低水平，未来将成为推动成人乳粉行业发展的主要驱动力。

在此背景下，雅士利中老年奶粉推出专注骨骼、肠道、血糖、心血管等方面的产品，并推出首款达到零碳标准的有机奶粉“瑞哺恩”；健合集团布局成人营养和宠物营养业务，2022年两业务板块营收分别增长12.5%、20.9%；澳优益生菌产品贡献收入9850万元，增幅为16.9%，并于2022年10月收购荷兰公司Amalthea集团50%股权，布局羊奶酪业务。

资本市场有进有退

2022年以来，上市、挂牌乳企的一系列资本操作，成为业绩表现外的另一大看点。

2022年3月，伊利子公司金港控股收购澳优乳业股权一事完成股权款项支付，金港控股持股占澳优乳业已发行总股份的59.17%。4个月后，伊利又将菲仕兰中国位于辽宁沈阳的秀水奶粉工厂收入囊中。尼尔森数据显示，2022年伊利婴幼儿配方奶粉零售额市占份额为12.4%，位居细分市场第二。

在资本市场方面，江西区域性乳企阳光乳业于2022年5月在深交所主板上市。上市后首份年报显示，由于主要销售区域人员和货物流动受到一定限制，送奶上户和专卖零售等渠道的销售受到较大影响，阳光乳业2022年营收减少9.68%至5.7亿元，净利润减少18.29%至1.11元。

2022年12月登陆港交所的澳亚集团，因受原料奶平均售价降低、饲料成本增加等影响，2022年在营收增长7.83%的情况下，净利润减少77.63%至2339.4万美元。

在拟上市乳企中，新三板挂牌乳企骑士乳业于2022年5月公布北交所上市募资项目，拟投入募集资金约2.61亿元用于奶牛养殖项目。另一新三板挂牌乳企牧同科技2022年12月与中德证券签订北交所上市辅导协议。同月，达诺乳业向安徽证监局报送北交所上市辅导备案申请材料并获受理，辅导机构为国元证券。同样冲击北交所但不符合上市财务条件的，还有骏华农牧。

与上述乳企不同，科迪乳业、庄园牧场、雅士利国际、天然乳品均传出退市或私有化消息。

因2020年、2021年财务报告连续被出具无法表示意见的审计报告，科迪乳业于2022年6月23日终止在深交所上市。2021年财报显示，科迪乳业2016年—2018年累计虚增利润约3亿元冲减控股股东科迪集团资金占用款。科迪乳业还因逾期债务及对外担保涉及多起诉讼，部分账户被冻结，遭遇受损投资者索赔诉讼等，破产重整申请被法院裁定受理。

在港股市场，庄园牧场、雅士利国际、天然乳品均发布过退市或私有化消息。2022年3月16日，蒙牛与雅士利发布联合公告显示，蒙牛正就雅士利股权及若干其他业务权益进行讨论，向雅士利提出私有化要约。2022年8月19日，停牌12年之久的天然乳品被港交所取消上市地位，理由是自2022年2月上市申请失效后，天然乳品未提交新上市申请。考虑到相关交易量较低且流动性有限，2022年8月18日，庄园牧场宣布以每股10.89港元的价格回购全部已发行H股。港股私有化完成后，庄园牧场仍为A股上市乳企。

新京报首席记者 郭铁

编辑 李严

校对 陈荻雁